一、氧化铝简介
氧化铝，又称三氧化二铝，化学式为Al2O3，在矿业、制陶业和材料科学上又被称为矾土。是由铝土矿经拜耳法、烧结法等工艺生产先获得氢氧化铝，再经加热分解的脱水产物，是一种白色粉状或砂状物。难溶于水，无臭、无味、质极硬，易吸潮而不潮解（灼烧过的不吸湿）。氧化铝是典型的两性氧化物，能溶于无机酸和碱性溶液中，几乎不溶于水及非极性有机溶剂；熔点2050℃。
根据用途不同，氧化铝分为两大类：一类用作电解铝原料，称为冶金级氧化铝；另一类是用于陶瓷、化工、制药等领域的非冶金用氧化铝，称为特种氧化铝，也叫化学品氧化铝。目前全球95%氧化铝用于电解铝冶炼和生产，而用作其它用途的仅占5%左右。
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目前，我国发布执行的氧化铝标准有两个：一是国标《氧化铝》（GB/T 24487-2022），该标准适用于由铝土矿、再生氧化铝原料等作为原料生产的、用作熔盐电解法生产金属铝用的氧化铝，也适用于生产刚玉、陶瓷、耐火制品及生产其他氧化铝化学制品用原料的氧化铝；二是行业标准《冶金级氧化铝》（YS/T 803-2012），仅适用于熔盐电解法生产电解铝所用的氧化铝，即冶金级氧化铝。
从产业链来看，氧化铝处于整个铝产业链的中游冶炼端，就其自身来看，氧化铝产业链结构较为简单，上游原料供给端包括铝土矿、烧碱、标煤以及石灰，最重要的下游需求端是电解铝，生产1吨电解铝需要消耗约1.9-2吨氧化铝，其次为非冶金用途需求。上游铝土矿来看，我国铝土矿资源禀赋不足，对外依赖度高，与非洲几内亚形成强联动，需警惕地缘政治和贸易风险外溢影响，做好预案加强风险应对能力。中游氧化铝来看，全球氧化铝贸易格局重塑，我国进口及国内氧化铝竞争，整体产能严重过剩，利润挤压倒逼行业转型洗牌，行业集中度提高，定价存疑难。下游需求端来说，电解铝产能天花板已定，对氧化铝的需求形成限制。
从氧化铝的生产工艺来看，根据矿石品位的不同，分为烧结法、拜耳法以及联合法三种制备方式，高品位铝土矿采用拜耳法生产，中低品位铝土矿采用联合法或烧结法生产（烧结法的能耗大约是拜耳法的3倍）。
烧结法工艺流程有以下几个主要工序：将铝土矿、石灰石和纯碱等按配比制成细磨料浆；进行烧结、溶出和脱硅程序后，制取铝酸钠溶液；溶液经过碳酸化分解后，析出的氢氧化铝和碳酸钠母液分离；将氢氧化铝焙烧最终形成氧化铝。
拜耳法的工艺流程大致有以下几个主要工序：铝土矿破碎后和烧碱混合制成合格原矿浆；进行原矿浆的预脱硅、稀释及赤泥的沉降分离；沉降分离物经过晶种分解得到氢氧化铝；氢氧化铝经分离洗涤、焙烧得到氧化铝。
拜耳－烧结联合法用于处理氧化铝与氧化硅质量比为5-7的中等品位铝土矿，其特点是用烧结法系统所得的铝酸钠溶液来补充拜耳法系统中碱损失。
目前全球90%的铝业公司都在使用拜耳法生产氧化铝。在拜耳法生产氧化铝过程中，每生产1吨氧化铝，消耗铝土矿2.1-2.7吨，烧碱0.12-0.14吨，煤炭0.3-0.5吨，石灰0.2-0.9吨，1.95吨氧化铝可生产1吨电解铝，使用不同品位的铝土矿会影响烧碱和煤炭用量导致用矿成本的差异。
由于我国的铝土矿多为品位较低的一水硬铝石型铝土矿，因此在使用国产矿生产时，多采用高温拜耳法、烧结法以及拜耳－烧结联合法。
氧化铝生产成本主要包括原材料成本和制造费用。其中，原材料成本主要包括铝土矿、烧碱和能源等，2022年以上各项占比分别约为39.7%、15.6%和25%；制造费用主要包括人工费用、折旧及修理费用，合计占比约为15.7%。
二、氧化铝期货合约
根据上期所发布的氧化铝期货合约征求意见稿，氧化铝交易单位为20吨/手；报价单位为元（人民币）/吨；最小变动价位为1元/吨；涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%；合约月份为1~12月；交易时间为上午9:00~11:30，下午1:30~3:00和上期所规定的其他交易时间。
氧化铝交易保证金比例合约挂牌之日起为5%，交割月前第一月的第一个交易日起为10%，交割月份第一个交易日起为15%，最后交易日前二个交易日起为20%。
对用于交割的商品来说，征求意见稿中提到，交割氧化铝应当是交易所批准的注册品牌或者交易所认可的生产企业生产的氧化铝（由交易所另行规定并公告）。交割氧化铝的主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GB/T 24487-2022 AO-1或者AO-2牌号的规定。交割商品必备单证，国产商品应当提供注册生产企业出具的产品质量证明书；进口商品应当提供交易所指定检验机构出具的质检证书、产地证明书、进口货物报关单、海关代征增值税。
就其标准仓单而言，氧化铝仓库标准仓单的有效期为该批次产品最早生产日期起180天以内，并且该批次产品应在生产日期起的60天内进入指定交割仓库方可制成标准仓单。每一标准仓单的国产氧化铝，应当是同一企业生产、同一注册商标、同一牌号、同一包装规格的商品组成，并且组成每一标准仓单的氧化铝生产日期应当不超过连续15日，且以最早日期作为该标准仓单的生产日期。每一标准仓单的进口氧化铝，应当是同一企业生产、同一牌号、同一生产日期、同一包装规格的商品组成。
三、影响氧化铝价格的因素
01
宏观经济形势
进口氧化铝在我国氧化铝供给中占有一定比例，同时，我国每年会出口一定量氧化铝作为海外市场的供给，宏观经济形势及相关政策的变化一定程度上会影响到我国氧化铝的贸易流向，进而影响到价格。
其次，氧化铝最重要的需求端铝是目前应用非常广的有色金属品种，特别是在发达国家或地区，铝的消费已经与经济的发展高度相关。当一个国家或地区经济快速发展时，铝消费亦会出现同步增长。同样，经济的衰退会导致铝在一些行业中消费的下降，导致铝需求和价格的波动，进而传导影响到氧化铝的需求和价格。
02
成本
氧化铝的生产成本主要由矿石成本、烧碱成本、能源成本以及其他成本构成，矿石、烧碱以及能源成本三者约占总成本的76%，其中铝土矿成本最为主导。
就铝土矿成本而言，国产矿用矿成本和进口矿用矿成本存在较为明显的地区差异。对于国产矿价格来说，广西、贵州一带由于自然禀赋优势，矿石品位相对较高，开采矿石成本比较低，矿石价格较低；山西一带矿石品位比较低，采矿成本比较高，且近年来受到开采限制，产量受限，导致价格偏高。此外，近几年各地的限制开采政策，使国产铝土矿的价格都有不同幅度的上涨，而由于国内铝土矿品位较低，在生产中会消耗更多的烧碱和能源从而增加成本。以河南为例，使用1吨国产矿石的烧碱消耗为180-200kg左右，比使用几内亚铝土矿高出130kg左右，比起低温进口矿，国产矿能耗方面也会多增加70-100元/吨左右的成本。对于进口矿石价格来说，距离港口较近的地区，如山东省，使用进口矿石的成本较低，而位于内陆的地区，用进口矿成本较高。此外，进口矿石的价格也会影响到国内氧化铝厂对使用矿石的选择，在进口矿价格低于国产矿时，会选择使用进口矿生成。动力煤、烧碱价格则主要受市场行情影响。
03
供求关系
供求关系直接影响着商品的市场定价，当市场供求关系处于暂时平衡时，该商品的市场价格会在一个窄小的区间波动；当供求关系处于失衡时，价格会大幅波动。在期货市场上，投资者可关注体现铝供求关系变化的一个指标——库存。库存又分为报告库存和非报告库存，报告库存又称“显性库存”，是期货交易所定期公布其指定交割仓库铝的库存数量。而非报告库存主要是指全球范围内的生产商、贸易商和消费者手中持有的铝的数量，由于这些库存无专门机构进行统计和对外发布，所以这些库存又称为“隐性库存”。
由于国际氧化铝市场高度集中，全球大部分氧化铝（80%～90%）都通过长期合约的方式进行销售，国内也只有约15%的氧化铝流通于现货市场，目前缺少公正合理的定价方式，氧化铝期货上市后，将发挥期货的价格发现功能，从而使价格能更好地反映其供求关系。
从贸易流向来看，氧化铝最主要的生产地集中在山东、山西、河南以及广西，其主要电解铝需求区位于山东、新疆、内蒙古及云南，供需地区并不完全匹配，因此氧化铝大多需要从产地运输至消费地。
从进出口来看，我国以进口氧化铝为主，主要从澳大利亚和印度尼西亚进口氧化铝作为国内供给的补给，我国氧化铝出口量远不及进口量。
04
电解铝产能运行情况
电解铝是氧化铝最重要的需求端，整体上来说，电解铝4500万吨的产能天花板锁死了氧化铝的需求上限，我国氧化铝产能明显供应过剩。由于95%的氧化铝被用于电解铝的冶炼，因此电解铝的产能运行情况对氧化铝的需求影响极大，当电解铝减产时，会降低对氧化铝的需求，从而影响价格。就近几年来说，西南地区水电铝产能运行率波动较大，在一定时间段内影响了西南地区氧化铝的需求量，拉低价格，并可能会由此拉大氧化铝的南北价差。
