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事件：爱婴室发布2022 年中报，上半年公司实现营收18.69 亿元，同比增长63.7%，实现归母净利润4128 万元，同比降低11.8%，实现扣非归母净利润2846 万元，同比提升4.9%；单Q2 实现营收10.14 亿元，同比增长69.4%，实现归母净利润5355 万元，同比增长50%。

电商销售实现高速增长，线下渠道稳步拓展。根据公司经营数据公告，Q2 门店销售7.2 亿元，同比增长47.8%；电商销售实现2.3 亿元，同比增长327.7%；渠道方面，Q2 累计闭店21 家、展店1 家，截至期末，共有门店488 家，已签约待开业门店14 家。

分区域看，Q2 上海地区销售2.18 亿元，同比下降15.32%，毛利率同比提升10.77pp 至38.6%；浙江、江苏销售分别为1.04、1.52 亿元，同比增长2.88%、61.06%，毛利率同比分别降低1.58pp、降低1.30pp至26.9%、26.8%；福建地区销售0.77 亿元，同比降低2.07%；21Q4新开拓的湖北、湖南地区销售分别为0.69、0.68 亿元。

批发业务拉低综合毛利率，期间费用显著改善。Q2 公司综合毛利率为30.09%，同比降低3.1pp。分品类看，奶粉毛利率同比降低1.32pp、用品增长1.64pp、棉纺增长5.14pp；分渠道看，门店毛利率同比降低0.42pp、电商毛利率同比提升8.36pp、批发业务毛利率同比降低21.5pp 至5.4%。期间费用率同比降低4.25pp 至23.35%，其中，销售费用率同比降低3.12pp 至18.83%，管理费用率同比降低0.93pp至3.25%，财务费用率同比降低0.19pp 至1.27%。

盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为36.0、40.8、45.4 亿元，同比增长35.6%、13.4%、11.3%；归母净利润分别为1.08、1.32、1.53 亿元，同比增长47.3%、22.3%、15.4%。参考可比公司，给予22 年35xPE，对应合理价值26.95 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。